Пятый апдейт серии о кризисе турецких инвестфондов.
Помимо ликвидации 131 фонда и давления на реальный сектор через залоговые акции, о которых мы писали ранее, в системе действуют ещё два самостоятельных источника риска: погашение облигаций брокерских компаний и рекордный уровень кредитного плеча на бирже.
Погашение облигаций брокеров
Брокерские компании финансируют свои маржинальные (кредитные) операции с клиентами, выпуская собственные облигации. Сейчас в обращении находится 124 таких выпуска на общую сумму около 3,2 млрд лир, с погашениями в ближайшие месяцы и вплоть до 2027 года. Крупнейшим покупателем этих облигаций традиционно были фонды денежного рынка. Именно эти фонды сейчас переживают отток и находятся под пристальной проверкой инвесторов на предмет содержимого портфеля.
Если спрос на облигации брокеров со стороны фондов исчезает, у брокерских компаний остаётся немного вариантов: искать замену среди других инвесторов, или продавать собственные ликвидные активы, включая биржевые акции, чтобы изыскать средства на погашение. Второй сценарий создаёт дополнительную волну продаж на бирже, не связанную напрямую с самими 131 ликвидируемыми фондами.
Отдельного внимания заслуживает то, что одна из инвестиционных структур, оказавшихся под следствием по делу о манипуляциях, имеет собственный выпуск облигаций на 50 млрд лир. Проблемы с погашением такого масштаба способны создать дополнительное давление на рынок акций.
Рекордное кредитное плечо
По данным Ассоциации рынков капитала Турции (TSPB), на конец августа 2026 объём маржинальных сделок достиг 129,2 млрд лир при 46 081 счёте с открытым кредитным плечом. Всего договоры на кредитное плечо имеют 652 377 инвесторов, а средний объём кредита на счёт составил 2,8 млн лир, исторический максимум с января 2025 года.
Высокое кредитное плечо означает, что падение котировок сильнее бьёт по держателям такого долга: требования на довнесение обеспечения (margin call) через Takasbank в начале недели достигли 1,13 млрд лир, на следующий день снизились до 589,8 млн. Это тот же механизм давления на реальный сектор, о котором мы писали в предыдущем апдейте, только применительно к частным инвесторам с кредитным плечом, а не к корпоративным заёмщикам под залог акций.
Разная природа риска внутри одних и тех же фондов
Стоит понимать: не все ликвидируемые фонды одинаковы, даже внутри одной управляющей компании. У одной из крупнейших групп, попавших под ликвидацию, есть два фонда с принципиально разным профилем. Первый, свободный фонд с формальным уровнем риска 7 из 7, на дату проверки держал подавляющую часть портфеля (свыше 87%) в акциях с искусственно завышенной ценой: ликвидационная стоимость таких вложений будет значительно ниже заявленной. Второй, фонд денежного рынка с формальным уровнем риска всего 2 из 7, оказался вовлечён в крупные операции обратного репо с недостаточно прозрачными контрагентами на десятки миллиардов лир, что и стало причиной дефолта по выплатам, несмотря на низкий номинальный уровень риска. Это подтверждает наш более ранний вывод: уровень риска фонда, указанный в его паспорте, не гарантирует ликвидность, и состав контрагентов по внутренним операциям фонда важен не меньше состава портфеля.
Как компаниям учитывать убыток от вложений в ликвидируемые фонды
Отдельный практический вопрос для юридических лиц, у которых были вложения в затронутые фонды: можно ли признать убыток для целей налога на прибыль уже сейчас. Ответ: нет, до завершения ликвидации.
Убыток от паёв инвестиционного фонда не подпадает под категорию сомнительной задолженности (şüpheli alacak) в налоговом смысле, поэтому создать под него налоговый резерв нельзя. Резерв под обесценение ценных бумаг тоже не формируется, поскольку точная величина потерь пока не определена: она станет известна только по завершении процедуры ликвидации.
До этого момента оценка паёв ведётся по установленным правилам Налогового процессуального кодекса (статья 279): паи фондов, у которых не менее 51% портфеля составляют акции турецких компаний, оцениваются по цене приобретения; паи прочих фондов и прочие ценные бумаги оцениваются по биржевому курсу.
Когда ликвидация завершится и сумма убытка станет окончательной, эта сумма учитывается при расчёте налогооблагаемой прибыли компании. Важное исключение: если сам фонд был освобождён от корпоративного налога, убыток от вложений в такой фонд для налогового вычета не принимается.
Ваша компания держала вложения в один из ликвидируемых фондов, или у вас есть кредит под залог акций и вы хотите оценить экспозицию на текущую волатильность? Связаться с нами.