Четвёртый апдейт серии о кризисе турецких инвестфондов.
Давление, начавшееся на рынке фондов, теперь бьёт по операционным компаниям, никак не связанным со скандалом: через требования банков довнести обеспечение по кредитам, залогом которых служат акции.
Механизм
Многие турецкие компании кредитуются под залог ценных бумаг: либо собственных акций, либо акций других публичных компаний, которыми они владеют. Когда котировки этих бумаг падают, банк формально фиксирует, что стоимость залога больше не покрывает кредит, и требует довнести обеспечение (margin call) либо заменить его. По данным Takasbank, объём таких требований достиг 1,76 млрд лир 16 сентября, максимума за три месяца (сопоставимый уровень рынок видел только в середине июня, на пике геополитического напряжения вокруг Ормузского пролива).
У компании, получившей margin call, есть два пути: найти свободный актив для замены залога или продать что-то ликвидное, чтобы закрыть требование. По свидетельствам источников в банковском секторе, у многих компаний свободного актива под рукой нет, и они продают биржевые бумаги без оглядки на цену. Это давит на котировки этих же и смежных бумаг ещё сильнее, создавая новые margin call у других держателей залогов. Замкнутый круг работает независимо от того, что происходит в фондах, которые запустили исходный кризис.
Почему это опаснее самого фондового кризиса
Ликвидацию 131 фонда ведут по чёткой процедуре с назначенными банками-исполнителями и сроком. У давления через залоги нет ни процедуры, ни срока, ни назначенного ответственного регулятора: по свидетельству банковских источников, регулятор рынка капитала фокусируется на фондах и не адресует эту проблему отдельно. Источники в банковском секторе прямо говорят, что эта линия давления будет действовать дольше, чем сама ликвидация фондов.
Масштаб покупок государственного фонда благосостояния на бирже, о которых мы писали в предыдущем апдейте, концентрируется в основном в бумагах BIST30 и банковском секторе. На широкий фронт акций среднего и малого масштаба, где как раз сосредоточены заложенные бумаги, эта поддержка не распространяется.
Что это означает для операционного бизнеса
Компания, которая непричастна к скандалу с фондами, не держит их паёв и не связана с семью скомпрометированными управляющими, всё равно может оказаться под давлением, если её акции или акции связанных структур служат обеспечением по кредиту. Признаки, на которые стоит обратить внимание: кредит, у которого залогом выступают котируемые на бирже акции (свои или сторонние); отсутствие свободных ликвидных активов для быстрой замены залога; концентрация залога в небольшом числе бумаг, которые могут попасть под общее давление продаж.
Разумные шаги: заранее оценить буфер между текущей стоимостью залога и требуемым покрытием по своим кредитным линиям; обсудить с банком возможность временной гибкости по коэффициенту покрытия (регулятор уже давал подобное временное послабление участникам биржи, снизив порог собственных средств с 35% до 20% до 2 октября для маржинальных клиентских позиций, и по аналогии банки могут быть готовы к похожему диалогу по корпоративным кредитам); не дожидаться формального margin call, если буфер уже сузился, а вести разговор с банком заранее.
Контекст: почему это, вероятно, не системный риск
Академическое сравнение, прозвучавшее на этой неделе, полезно для трезвой оценки: у нынешнего эпизода есть структурное сходство с кризисом 2008 года (риск, не оценённый регулированием, и государство, вынужденное принять цену стабилизации), но принципиальное отличие в масштабе распространения. Турецкий рынок капитала неглубокий, подавляющая часть сбережений домохозяйств в банках, а не в ценных бумагах, и даже проблемный сегмент фондов это менее 10% и без того ограниченного рынка. Давление через залоги реально и болезненно для конкретных компаний, но оно распространяется внутри уже небольшого контура, а не через всю финансовую систему.
Есть у вашей компании кредиты под залог акций, или вы хотите оценить экспозицию на текущую волатильность биржи? Связаться с нами.